其實一直都有意識到寫投資備忘錄的重要性:一來讓自己的投資決策有留下紀錄,二來是防止自己在時間過去後「腦補」、編造那些讓自己看起來英明神武的故事。

要知道,心理學的研究已經告訴我們,人類最喜歡幫萬事萬物找因果關係了,而且最愛把「因」都歸於自己的努力,而不是運氣。如果你曾經看過 Michael Mauboussin《成功與運氣》這本書,就會知道投資結果有相當程度受運氣影響…如果真正想要分辨哪一種投資方法到底有沒有效?作者提供了三項我認為非常好的思考框架:

  • 將樣本大小列入考量:越受運氣影響的地方(投資就是),如果要正確評估過去的事件以預測未來,就越需要較多的歷史事件數量來判斷能力&運氣的影響力。業餘撲克牌選手可能因為幸運打敗職業選手幾次,但隨著交手次數增加,職業選手的優勢就會浮現。(關於打牌這件事,也推薦 Annie Duke 的著作《高勝算決策》
  • 務必小心分類事件:擁有大樣本並不是萬靈丹,必須要留意你取得的樣本很可能都是隨機下的產物,也就是存活者偏差。管理暢銷書最常出現這種狀況:研究者發現一群很「偉大」的公司,並且幫他們的成功方式做歸納、並且整理出一套守則來幫助其他企業成長,殊不知有可能採用同樣方法的企業被市場給淘汰…。此外,錯誤採用統計結果、並且套用在回報結構複雜&結果變異大的事件,就相當容易釀成災難。
  • 充分瞭解均值迴歸:任何混合了能力與運氣的事件,最終都會迴歸到平均值…換句話說,任何一件事與平均值相差太遠,我們可以預期接下來的結果會接近平均值一些。進一步討論,如果一件事情比較出於個人能力,則均值迴歸的效應較不明顯且緩慢;如果多半由運氣決定,則會又快又急。以投資策略來說,如果你真的找出一套經過嚴密檢驗的投資方法,但在短期內市場表現不佳…你該做的應該是堅持這套方法的運作,同時密切觀察究竟是實際的變化?還是因為運氣所造成的正常現象?

討論這些就讓我想到去年看到威宇&阿堯上傳的一段影片「三個面向判斷一個投資方法有沒有效」,裡面除了和上面提的三點有相互連結之外,威宇也進一步提到一個很好的思考方向:如果這個投資策略有效,為什麼他會繼續有效下去?

最後想聊一下最近的投資。2019 年我個人投資的最大轉變,就是將投資的重心完全放在美股的帳戶、目前台股僅幫忙家人代為管理(後續幾週談談這個細節)。

其中投資的一個標的,就是幾天前被 Bristol-Myers Squibb(BMY US)開價 US$74bn 收購的 Celgene(CELG US),當初投資的金額一個晚上增值了 20%+

不過我得很清楚地在這裡記錄下來當初投資的思考邏輯:

  • 我完全沒預測到這宗收購案的發生
  • 挑到這個股票只是因為 Alpha I(高市值+便宜貨+高素質)策略的篩選結果
  • 我也對於製藥產業完全不了解,只是忠實照策略結果挑選股票

所以你可以看到,當初的投資策略、預期會看到的成果,以及實際上讓我帳面獲利的結果之間,存在有相當大的落差。證券市場就是存有這種運氣的性質…但假如我是非常了解並預測到製藥產業的變化、或是我有辦法在美國取得內線(確實有這樣的人),這些獲利的來源就不是運氣,而是能力的展現。特殊事件投資就是充分把握這種機會的投資策略。

儘管最終就單一股票的結果來看,是一樣的。投資人不能忽略運氣的存在。所以今年我決定試著每週都寫一篇投資備忘錄…明確記載自己的績效究竟是因為能力?還是運氣?



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